【卫浴网】不管是对同业业并购或是对外跨行业投资，顾家的案例都值得思虑。当上市公司面对行业内增加放缓时，不管是公司内部或是外部咨询机构可能城市保举并购整合，以保持收入增加。

2016年上市的顾家家居是见义勇为的软体家居***公司，2018年营业收入91.72亿元，2019年营收估计跨越百亿元。在上市公司和顾家团体层面，47岁的掌舵人顾江生师长教师无疑是迟疑满志的， 一生只做家具 、 五年一千亿市值 ，这是2018年其面临记者采访时说到的方针。 国内家居行业上市公司已稀有十家，今朝市值较高的是定制橱柜与衣柜的欧派家居，顾家家居市值排名第二，在港股上市的敏华控股旗下的芝华仕是顾家家居在软体家具行业较年夜的竞争敌手。 2019年末以来，顾家家居总裁李东来师长教师打算增持、经销商持股打算、公司回购，部门申明了公司表里部对本身价值的承认。但同时，投资者也难免对公司今朝的环境有所耽忧：2018年，公司开启收购，前后收购了纳图兹、玺堡家居、优先家居等6家公司；顾家团体和其一致步履人合计带有顾家家居总股本的76.24%，累计典质股分占其持股比例的54.01%，占公司总股本的41.18%，典质融入资金数十亿元。顾家家居2018年以来的并购对投资者或存眷并购行动的企业家来讲都是值得思虑的。 原有营业成长不错 2016-2018年，顾家家居原有营业收入从47.95亿元增加至82.55亿元（剔除其2018年并购公司所进献的9.17亿元收入），对照同业业欧派家居与索菲亚（002572.SZ），可以看到，这三家公司在此时代，收入均连结着较高的增加。 在营业收入增速方面，2017年和2018年，顾家家居增速更高。但按照各家公司已表露的较新陈述，索菲亚在2019年营业收入仅增加5%，欧派2019年前三季度营业收入增速较高，为16%，而顾家在2019年上半年自有营业营业收入增加率（公司半年报询问函答复表露）仅为0.57%，营收增速骤降，公司注释首要是上半年外销收入下滑，致使整体原有营业增速放缓。 在2018年原有营业增速23.85%的环境下，2019年上半年，公司原有营业增速为何忽然下滑至0.57%？对家居行业的公司来讲，预收款的存在致使收入在财政上的调理空间较年夜，2018年，公司是不是透支了部门将来的事迹？ 按照中国度具协会表露的数据，2019年，中国度具行业范围以上企业累计完成营业收入7117.16亿元，同比增加1.48%，全行业累计出口560.93亿美元，同比增加0.96%。行业唯一稍微增加，但作为行业的***公司，顾家家居原有营业在2019年上半年的答卷明显不克不及让人满足。 顾家家居、索菲亚与欧派的存货周转率均较高，家居公司今朝的发卖模式是经由过程线下门店拓展客户，客户一般预支全款后门店向家居公司下单排产，公司无需过量备货。家居行业在国内构成的这类消费体例使得家居公司可以或许以销定产，不消垫资出产，经营勾当供给延续的现金流量净流入。2018年，顾家的存货周转率为7.1，而欧派与索菲亚别离为17.84和24.13。 索菲亚与顾家家居在2017年的经营勾当现金流量净额增加已较着低在欧派家居，在2018年顾家家居与索菲亚又同时呈现了经营勾当现金流量净额的同比下滑，这两家公司在现金流方面的表示更早的闪现出了颓势。而欧派家居的经营勾当现金流量净额不变增加。 从存货与现金流两方面，可以较为清晰地领会顾家家居营业的特点：存货周转率高，但低在定制家居的索菲亚与欧派；平常经营勾当资金压力小，可以或许先款后货，主营营业可以延续的产物净现金流，是以，笔者认为，顾家家居所经营的营业模式是比力好的，顾家有六千多家门店，经由过程范围化出产有用节制本钱；不竭打造品牌知名度和佳誉度，在今朝依然很是分离的家居行业仍有很是年夜的成长空间。 激进的投资与并购 顾家家居今朝在浙江嘉兴与湖北黄冈扶植两年夜出产基地，别离打算投资13.8亿元和15.1亿元；对外则从2018年最先持续收购了多家国表里公司。 按照2018年顾家家居刊行可转债的筹集仿单表露，其2016-2018年上半年自有产能操纵率别离是93.44%、97.75%和98.06%。顾家家居现有的三个家居制造工场，别离是河北工场、杭州下沙工场和杭州江东工场，杭州下沙工场已全数投入出产，杭州江东工场已根基落成达产，具有97万尺度套的软体家具出产能力，河北工场在2013年最先扶植，估计在2019年12月末落成，河北工场投资总额为5.36亿元。 从公司在全国的工场结构来华体会体育app看，已较为充实地斟酌了产能匹配的问题，嘉兴项目、黄冈项目、江东工场和河北工场新增的产能合计估计可以到达公司现有产能的一倍，可以保障在将来3-5年营业增加环境下自有产能足够，依照公司本来的营业成长路径，需要延续扩大公司产能以知足市场需求。 截至2019年9月末，欧派、索菲亚和顾家家居的固定资产+在建工程+无形资产的合计金额别离为71.5亿元、37.5亿元和28亿元，顾家家居的产物以制品家居为主，所需要的固定资产投入更少。 2017年以来，顾家家居密集进行了多笔投资，此中外延式并购集中在2018年，首要投资项目共有13个，此中参股项目6个（包括间接投资恒年夜地产项目），投资设立资金一只，并购项目6个，构成商誉8.33亿元，合计对外投资金额30多亿元，此中NickScaliLimited项目已在2019年退出，残剩12个项目投资金额合计29.85亿元。2019年，顾家家居也同时测验考试了收购另外一家上市公司喜临门，但未能成功，较终带有了喜临门4.84%股分。 顾家家居IPO募资20.34亿元，可转债募资10.97亿元，年夜部门资金用在上市募投项目和湖北黄冈项目。从2019年9月末公司资产环境来看，在进行了年夜手笔投资后，公司资产欠债率也唯一48%，此中有息欠债15亿元，而公司账上货泉资金为28.32亿元，依然有足够的资金来面临新冠肺炎疫情下的市场调剂。 据顾家家居表露的对纳图兹等6个并购项目标经营环境，对这6家公司的并购，顾家家居合计投资15.3亿元。纳图兹上海首要经营国内营业；泉州玺堡首要经营床垫和乳胶枕头，经由过程马来西亚工场出口欧美；优先家居主营定制沙发，首要销往英国；RolfBenz与RBM为欧洲公司，营业以欧洲市场为主；卡文家居和班尔奇经营国内市场。 顾家家居在答复2019年半年报询问函时，奇妙地利用了RBITDA（息税折旧摊销前利润）来替换利润指标来注释并购项目标盈利环境，申明这6家公司在2019年上半年的盈利环境欠安。 顾家家居2019年还没有表露年报或事迹预告，下半年，假如并购公司环境没有消极转变，那末2019年商誉减值损掉可能可以注释。对一家公司来讲，收购完成后，商誉作为虚拟资产，是不是计提减值损掉对公司来讲只是财政上的数字转变、反应并购项目标事迹环境，计提减值损掉对公司自己经营、现实资产没有影响。 在顾家家居对外投资的同时，顾家团体（带有顾家家居49.13%股分）2018年的资产欠债表也快速扩大，从2017年底的总资产126亿元增添至2018年年底的194亿元，2018年，顾家团体引入了浙江国资增资的15亿元（凤凰步履），占顾家团体股分为20%。 川财经济权益凭证的一份研究陈述指出这笔融入资金为明股实债，年利率10.1%。按照中国货泉信息网表露的顾家团体2019年9月末的财政报表，其总资产为210.18亿元，净资产86.37亿元，归母净资产53.61亿元，有息欠债82.8亿元，而剔除归并顾家家居的货泉资金后，顾家团体的货泉资金仅为5.13亿元，且顾家团体除去顾家家居的15亿元有息欠债与8亿元可转债后，仍有60亿元有息欠债，这已是引入了浙江国资15亿元增资款后。 而顾家团体较为人知的一项股权投资是新潮传媒。顾家团体较着以债务资金进行了年夜范围的项目投资，其2019年三季度末财政报表中可供出售资金入资金产27.31亿元、持久股权投资15.39亿元、商誉17亿元，较顾家家居这三项资产合计金额超出跨越了33亿元。如川财经济权益凭证所言非虚，叠加浙江国资明股实债的15亿元欠债，顾家团体欠债环境将加倍严重。 顾家团体和其一致步履人合计带有顾家家居76.24%的股分，累计典质41.18%，占其持股比例的54.01%。2020年1月顾家团体以带有的顾家家居3000万股股分定向刊行可转债融入资金10亿元，按典质股分计较，转股市环境格约为33.33元/股。 激进并购成为成长阻碍 据海关总署统计数据显示，2020年1-2月，家具和其零件出口金额为6348.5百万美元，同比降落22.8%。而2016-2018年，顾家家居的出口营业收入占比别离为33.14%、33.50%、42.40%，索菲亚、欧派同期的出口收入占比别离在0.5%摆布和3%摆布。在海外疫情年夜爆发的布景下，家具作为非必须消费品，海外出口在3-6月极有可能呈现更年夜幅度的下滑，对顾家家居来讲，2020年上半年的出口收入可能同比降落跨越30%。 2018年，顾家家居境内、境外营业收入的毛利率别离是42.86%和23.64%，境外营业毛利率较低，对公司来讲，利润的降落可能小在收入降落的比例。但主营营业首要面向欧美市场的泉州玺堡、优先家居和RolfBenz与RBM这三家公司，营业在2020年可能会遭到更年夜水平的挫折、进而致使商誉减值。 顾家家居在经济情势相对较好的2018年进行的激进并购，得益在上市公司厚实的家底，在30亿元投资后，不管并购项目以后成长环境若何，依然有较为足够的资金应对新冠肺炎疫情的冲击。而顾家团体在举借高额告贷进行投资，在步入疫情带来的经济隆冬后，将来可能将被迫减持顾家家居股分，刊行定向可转债多是减持手段之一。 顾家家居是在短时候内对同业业的非上市公司进行了多笔收购，而顾家团体则是举债进行年夜额的股权投资、并购，因为其非上市公司，是以对顾家团体的投资行动没有更多信息可供参考。 不管是对同业业并购或是对外跨行业投资，顾家的案例都值得思虑。当上市公司面对行业内增加放缓时，不管是公司内部或是外部咨询机构可能城市保举并购整合，以保持收入增加。 顾家家居的并购初志可能也是在公司家居营业面对增加瓶颈时，试图经由过程收购中高档品牌（纳图兹）、并购境外企业开辟境外市场，在收购后操纵公司的能力进行整合治理，取得更年夜的市场据有率。顾家具有年富力强的董事长顾江生师长教师和成熟的职业司理人团队，治理程度在国内上市公司中应当属在中上程度的。 但在连续串的投资、并购后，顾家家居不管是事迹表示或是股市环境，都差能人意，究竟协同效应、打造闭环、内生外延等辞汇都只是在陈述中才会呈现，对公司经营和投资者来讲没有几多意义。 企业并购投资要谨慎 企业进行对外并购时，起首该当要斟酌的是：是不是有需要。可以看到，同业业的索菲亚与欧派家居均未选择年夜范围并购。索菲亚2018年以来也面对了较年夜的调剂压力，其选择了治理调剂、反思、发力工程营业等一系列办法来应对挑战，而欧派家居在行业整体放缓时依然连结了较高增加。 面临挑战时，是不是该当先审阅公司内部，当令进行调剂以应对市场情况。对并购的目标和并购后若何整合也是在并购前就需要进行斟酌的，收购标的公司是操纵其渠道资本仍是手艺资本，并购后的企业治理若何进行，目标不清楚，申明并购非需要。 其次，是并购机会的选择，在宏不雅经济呈现较年夜的调剂而非经济繁华的时辰，是更好的并购窗口期，在经济安稳成长时贮备资金，并购的本钱可以获得较好的节制，而企业并购后企业家也有较为足够的时候进行并购整合。无缺的机会可能很难寻觅，就犹如股市的底部一样可遇而不成求，若何捉住机遇需要企业家进行决议计划。 较后，并购是公司主营营业经营、成长的弥补（公司改换主业除外），在对外并购时不克不及超越公司本身的承受能力和治理能力、或是由于并购影响原有营业的成长，要在有平安边际的环境下进行对外投资，投资也只是为了更好的营业成长，只有投资并购在进行了深切阐发后，有益在公司成长才是可选择的。